Qu'est-ce qu'un teneur de marché automatisé (AMM) dans le monde du trading de cryptomonnaies ?

Sur la plupart des plateformes d'échange de cryptomonnaies, un intermédiaire est nécessaire pour finaliser la transaction : une personne disposée à vendre le jeton que vous souhaitez acheter au prix convenu. Un teneur de marché automatisé (AMM), ou AMM en abrégé dans le jargon crypto, élimine cette contrainte. Au lieu de mettre en relation acheteurs et vendeurs, il vous permet d'échanger directement contre un pool de jetons géré par un contrat intelligent. Vous envoyez un jeton et en recevez un autre ; le contrat ajuste automatiquement le prix en fonction du stock restant dans le pool.

Ce système permet d'échanger même des jetons qui n'attirent pas forcément un teneur de marché professionnel ou suffisamment d'acheteurs et de vendeurs pour maintenir un carnet d'ordres actif. Il permet également aux utilisateurs ordinaires de déposer leurs propres jetons dans ces pools afin de percevoir une part des frais de transaction. Toutefois, déposer des jetons dans un pool comporte des risques réels, souvent masqués par des termes comme « rendement négatif » , qui affectent le montant que vous récupérez lors d'un retrait.

Ce guide explique de A à Z comment fonctionnent les teneurs de marché automatisés (AMM), à quoi les fournisseurs de liquidités s'engagent réellement et ce qu'il faut vérifier avant d'effectuer un swap ou un dépôt.

• Qu'est-ce que c'est: Un teneur de marché automatisé (AMM) est une infrastructure de contrat intelligent qui permet aux utilisateurs d'échanger des actifs cryptographiques contre une liquidité mise en commun au lieu de faire correspondre les ordres.
• Que fait-il? Elle rend possible le trading sur la blockchain sans avoir besoin d'un carnet d'ordres centralisé, d'un bureau de teneur de marché ou d'une plateforme de trading basée sur un compte.
• Principaux risques ou limitations : Les teneurs de marché automatisés (AMM) peuvent exposer les traders et les fournisseurs de liquidités à des glissements, des pertes impermanentes, des MEV, des jetons contrefaits, des risques d'approbation et des défaillances de contrats intelligents.

Un teneur de marché automatisé (AMM) est un mécanisme d'échange décentralisé qui utilise les soldes d'un pool de liquidités et une formule de tarification pour déterminer automatiquement le prix des jetons. Ce système ne nécessite ni teneur de marché humain ni spécialiste des échanges ; il repose sur un code qui détient des actifs et ajuste leurs prix en fonction des transactions effectuées par les utilisateurs.

Un pool AMM simple contient deux jetons, comme ETH et USDC. Un trader envoie un jeton au pool et reçoit l'autre en échange. Le contrat intelligent recalcule le taux de change après chaque transaction, car les réserves ont évolué.

Trois groupes interagissent avec chaque complexe AMM, chacun jouant un rôle différent :

• commerçantsIls utilisent l'agrégation pour échanger un symbole contre un autre. Ils s'intéressent au prix, aux variations de prix et aux frais.
• Fournisseurs de liquiditésIls déposent des paires de jetons dans le pool et perçoivent une part des frais de chaque échange. Leur préoccupation principale est le rapport entre les revenus générés par ces frais et le risque lié à la détention des jetons dans le pool.
• Les arbitresIls interviennent à contre-courant lorsque le prix du pool s'écarte des prix pratiqués sur les autres marchés. Ils veillent ainsi à ce que les prix du pool restent globalement alignés sur ceux du marché.

Ces trois rôles dépendent du même pool. Les traders ont besoin d'une profondeur de marché suffisante pour que les swaps importants n'entraînent pas de fluctuations de prix excessives. Les fournisseurs de liquidités ont besoin d'un volume d'échanges suffisant pour que les frais justifient le risque. Les arbitragistes doivent combler les écarts de prix. Lorsqu'un pool est défaillant, les autres sont directement affectés ; un pool sans activité d'arbitrage peut rester inactif pendant des heures, et un pool en manque de liquidités rend chaque transaction coûteuse.

Sur les marchés traditionnels, une transaction n'est conclue que si une autre partie est disposée à payer le prix demandé. Les acheteurs font des offres, les vendeurs font des demandes, et les moteurs de mise en relation apparient les ordres correspondants. S'il n'y a pas de vendeur au prix souhaité, vous devez attendre ou modifier votre ordre.

Les teneurs de marché automatisés (AMM) éliminent cette dépendance. Votre plateforme d'échange prélève les jetons directement dans un pool de liquidités et y injecte le jeton que vous avez déposé. Le prix est ajusté automatiquement. Aucun vendeur en ligne n'est requis, et il n'y a pas de moteur de correspondance.

Sur les plateformes d'échange centralisées, un token peu demandé peut présenter des spreads importants, voire être totalement inactif. Grâce à un teneur de marché automatisé (AMM), n'importe qui peut créer un pool pour n'importe quelle paire de tokens, rendant ainsi possible le trading même d'actifs qui n'attireraient jamais un teneur de marché dédié. Cette facilité d'accès est indéniable, mais elle a un revers : les pools à faible liquidité sont facilement manipulables et coûteux à trader en gros volumes, ce qui peut engendrer des pertes.

Les teneurs de marché automatisés (AMM) sont au cœur de la plupart des plateformes d'échange décentralisées (DEX), car les contrats intelligents permettent de gérer de manière transparente les soldes des pools sur la blockchain. Contrairement aux plateformes d'échange centralisées qui conservent vos fonds et appliquent les ordres en interne, les transactions sur un AMM sont réglées par signature électronique, vous permettant ainsi de garder la maîtrise de vos fonds jusqu'à la signature.

Cela distingue également les teneurs de marché automatisés (AMM) des sociétés de tenue de marché professionnelles. Tandis que ces dernières fixent les prix d'achat et de vente à l'aide de capitaux et de systèmes de négociation, les AMM fixent les prix à partir de réserves mutualisées grâce à un programme informatique, même si des sociétés et des robots peuvent toujours fournir des liquidités ou réaliser des opérations d'arbitrage au sein de ces réserves.

Tout teneur de marché automatisé (AMM) proposant un produit fixe a besoin d'une règle pour déterminer la quantité de jetons B que vous recevez en échange du dépôt de jetons A. Sans cette règle, le pool serait incapable de déterminer le prix et il serait possible de retirer tous les jetons d'un actif en déposant une petite quantité d'un autre. La formule x * y = k constitue cette règle fondamentale.

Cette formule maintient constant le produit des deux réserves de jetons avant application des frais et de l'arrondi. Si une réserve augmente suite au dépôt d'un jeton par un trader, l'autre réserve diminue nécessairement puisque le trader reçoit le jeton. Le produit restant inchangé, le prix s'ajuste automatiquement à chaque transaction. Ce mécanisme est fondamental au fonctionnement des pools de liquidités, souvent utilisés dans les stratégies de yield farming.

Pour mieux comprendre ce concept, prenons un exemple concret. Imaginons un pool contenant 10 ETH et 20 000 USDC. Le prix implicite est alors d'environ 2 000 USDC par ETH. Le produit des réserves est de 200 000 (10 x 20 000 = 200 000).

Un trader achète 1 ETH avec des USDC. Il envoie ses USDC au pool et reçoit des ETH en retour. Après la transaction, le pool contient moins d'ETH et plus d'USDC. Le stock de ETH doit rester d'environ 200 000 unités ; les nouvelles réserves s'établissent donc à environ 9 ETH et 22 222 USDC. Le prix du prochain ETH augmente car il est désormais moins disponible dans le pool.

Séquence suivie par chaque opération d'échange :

• Le trader envoie le code A au pool.
• L'assemblage envoie le code B vers l'extérieur.
• L'association recalcule le ratio de réserve.
• Le nouveau prix reflète le nouvel équilibre.

Le slippage correspond à la différence entre le prix affiché lors de la prévisualisation d'un swap et le prix réellement perçu lors de son exécution. Une partie du slippage provient de votre volume de transactions : les swaps plus importants ont un impact plus important sur le pool. Le slippage restant peut provenir d'autres transactions effectuées avant la vôtre, pendant son attente dans le mempool (la liste des transactions en attente d'ajout à la blockchain).

Tous les teneurs de marché automatisés (AMM) n'utilisent pas la formule simple x * y = k. Les pools de stable-swap sont conçus pour les actifs dont les prix doivent être très proches, comme l'USDC et l'USDT. Ces pools permettent des échanges plus importants avec une moindre volatilité des prix, tant que les deux actifs conservent leur ancrage. Si l'un des actifs perd son ancrage, le pool peut devenir un canal de sortie unidirectionnel, les utilisateurs les plus lents se retrouvant avec l'actif le plus faible. Cela peut entraîner des pertes en cryptomonnaies et rend la préservation du capital essentielle.

Les fournisseurs de liquidités fournissent les actifs qui rendent les plateformes de teneurs de marché automatisés (AMM) utilisables. Sans eux, il n'y aurait pas de pool de liquidités et les traders n'auraient rien sur quoi échanger.

Dans un pool de liquidités à deux tokens, le fournisseur dépose les deux actifs selon un ratio fixe, généralement 50/50 en valeur au moment du dépôt. En contrepartie, il reçoit une trace de sa mise, qui peut prendre la forme d'un token LP ou d'une position avec une fourchette de prix définie, selon la conception du pool. Cette mise lui donne droit à un pourcentage de tous les frais de swap perçus par le pool, en plus de son dépôt initial lors du retrait.

Il ne s'agit pas d'un compte d'épargne. Les plateformes AMM relèvent du secteur plus large de la finance décentralisée ( DeFi ) car elles combinent le trading, la conservation de titres, les incitations et le règlement des contrats intelligents au sein d'un système unique. Le fournisseur de liquidités ne prête pas à un emprunteur unique avec un échéancier de remboursement fixe, mais met plutôt des capitaux à la disposition de tout trader utilisant le pool, à tout moment et pour n'importe quel montant, jusqu'à ce qu'il les retire.

Trois choses se produisent simultanément au niveau du centre de liquidités, et ces choses peuvent se contredire :

• Accumuler Partage des frais sur les swaps Au prorata de la part du fournisseur dans le complexe.
• monnaie Mélange de symboles Au fil des échanges, un pool qui continue de vendre de l'ETH finit par détenir moins d'ETH et davantage de l'autre actif. La position du fournisseur s'adapte automatiquement à ce changement.
• Il peut être achevé الحوافز Ou bien les émissions sont incluses dans les frais, mais elles peuvent changer ou disparaître sans préavis.

En résumé, vous déposez la même quantité de deux jetons. Au sein du pool, les traders échangent constamment des cryptomonnaies . Le pool vend les jetons achetés et rachète ceux qui sont vendus. Votre participation au pool reflète cet équilibre permanent, et non les prix au moment de votre dépôt.

Ce qui se passe lors d'un retrait surprend souvent les fournisseurs. Vous ne recevez pas exactement les jetons que vous avez déposés. Vous recevez plutôt votre part du stock actuel, dont la composition et la valeur totale peuvent différer de votre dépôt initial. Cette part inclut les frais perçus, mais aussi les pertes impermanentes cumulées. La section suivante explique cela en détail.

La notion de perte non permanente est essentielle pour quiconque s'intéresse à la gestion de trésorerie. Son nom est trompeur : le terme « non permanente » laisse entendre qu'elle disparaît avec le temps, mais elle devient permanente dès que vous retirez vos fonds.

Voici comment ça fonctionne : lorsque vous déposez des fonds dans un pool de liquidités, vous fournissez deux cryptomonnaies de valeur égale. Le pool utilise la formule x * y = k pour calculer le prix des transactions entre ces deux cryptomonnaies. Si l'une d'elles prend beaucoup de valeur sur les marchés externes, des arbitragistes l'achèteront auprès du pool (puisqu'elle est désormais bon marché) pour la revendre ailleurs. Le pool perd alors la cryptomonnaie la plus performante et gagne grâce à la cryptomonnaie la moins performante. Votre participation dans le pool est automatiquement mise à jour en fonction de cette variation.

Un exemple pratique avec des chiffres approximatifs :

J'ai déposé l'équivalent de 1 000 $ en ETH (0.5 ETH au taux de 2 000 $) et l'équivalent de 1 000 $ en USDC dans un pool. Dépôt total : 2 000 $.

Le prix de l'ETH a doublé pour atteindre 4 000 $. Des arbitragistes ont spéculé à la baisse sur le pool jusqu'à ce que son prix corresponde à celui du pool. Après cet arbitrage, le pool a été rééquilibré. Vous possédez désormais environ 0.354 ETH et 1 414 USDC, soit un total d'environ 2 828 $.

Si vous aviez simplement gardé 0.5 ETH et 1 000 USDC en dehors du pool, vous auriez eu 2 000 $ + 1 000 $ = 3 000 $.

La différence, 3 000 $ contre 2 828 $, représente votre perte temporaire. Vous avez réalisé un profit par rapport à votre dépôt initial de 2 000 $, mais vous avez gagné moins que si vous aviez conservé votre investissement. Les revenus issus des swaps pourraient compenser partiellement ou totalement cet écart, selon l'activité du pool, mais sur une paire volatile à faible volume d'échanges, cela est rare.

La perte augmente à mesure que l'écart de prix entre les deux devises se creuse. Les paires de devises stables (USDC/USDT) subissent des pertes temporaires minimales car leurs prix divergent rarement. Les paires ETH/USDC présentent des pertes plus importantes. Une nouvelle cryptomonnaie appariée à l'ETH peut subir une perte temporaire significative si sa valeur est multipliée par dix ou si elle s'effondre.

Un pool de teneurs de marché automatisés (AMM) fonctionne indépendamment des marchés externes ; il ne voit que ses propres réserves et n'est pas directement corrélé aux prix des autres plateformes d'échange. Si le prix de l'ETH augmente de 5 % sur une plateforme centralisée alors que le pool reste inactif, ce dernier continuera d'afficher l'ancien prix jusqu'à ce qu'une transaction soit effectuée.

C’est cet écart que les arbitragistes cherchent à combler. Ils achètent le jeton sous-évalué auprès du pool et le revendent ailleurs jusqu’à ce que la différence de prix devienne si faible qu’elle ne justifie plus les frais de transaction. Par conséquent, les prix des AMM tendent à rester proches des prix du marché, tant que l’activité d’arbitrage est suffisamment fréquente pour maintenir cet alignement.

L'arbitrage est avantageux pour les traders qui interviennent après un mouvement de prix, car les prix antérieurs se corrigent rapidement. Cependant, il peut nuire aux fournisseurs de liquidités, car les arbitragistes tirent profit du pool à chaque modification du prix externe. Lorsqu'un arbitragiste corrige un prix antérieur du pool, il achète de fait à un prix inférieur auprès des fournisseurs de liquidités.

Les prix spot des AMM comportent également un risque d'oracle. Le prix du pool peut être manipulé brièvement si celui-ci est peu fourni et qu'un attaquant parvient à effectuer des transactions d'un volume suffisant. Les prix moyens pondérés dans le temps (TWAP) atténuent ce risque en calculant une moyenne sur une période donnée plutôt que sur un instant précis, mais ils ne l'éliminent pas complètement.

Le concept de véhicule électrique à batterie (MEV) ajoute une couche de complexité supplémentaire, qui sera abordée dans la section suivante.

Une attaque sandwich est un type spécifique d'attaque MEV (Maximum Extractable Value) — une classe de techniques dans lesquelles des bots exploitent l'écart de temps entre l'envoi d'une transaction et sa confirmation sur la blockchain.

Voici comment fonctionne concrètement une attaque par sandwich. Lorsque vous soumettez une demande d'échange pour une grande quantité d'ETH, avant même que votre transaction ne soit confirmée, un bot la repère dans le mempool et effectue rapidement deux actions : il achète de l'ETH juste avant votre transaction (ce qui fait monter le prix), puis le vend immédiatement après sa confirmation (ce qui fait baisser le prix). Ainsi, vous achetez à un prix inférieur et le bot profite de la différence.

Le terme « sandwich » fait référence au fait que votre transaction est prise en étau entre le processus d'achat et de vente effectué par le robot.

Il ne s'agit pas d'un simple risque théorique ; c'est un phénomène courant sur les blockchains à fort trafic, qui impacte significativement tout échange modifiant le pool. De nombreux routeurs DEX intègrent désormais une protection contre les variations de prix (MEV), en acheminant les transactions via des canaux privés plutôt que le mempool public, réduisant ainsi l'exposition aux attaques par sandwich. Une tolérance au slippage stricte est également essentielle, car un bot ne peut pas tirer profit d'une attaque par sandwich sur un échange qui serait rejeté si le prix variait de plus de 0.5 %.

Les pools de prix peu profonds sont plus vulnérables car de plus petits montants de capitaux peuvent faire bouger le prix suffisamment pour rendre les attaques sandwich rentables.

Les risques liés aux teneurs de marché automatisés (AMM) sont partagés entre les traders et les fournisseurs de liquidités, même si certains risques concernent les deux. Comprendre les risques propres à chaque rôle permet de prendre une décision éclairée quant à l'opportunité de participer à un swap, de fournir des liquidités ou de s'abstenir complètement d'utiliser le système.

Pour les traders , le principal risque est le slippage. Le prix affiché sur l'écran de swap est une estimation basée sur l'état du pool au moment de la consultation. Entre le moment où vous confirmez votre transaction et celui où le pool a évolué, ce dernier peut avoir changé. Cet écart est accentué dans les pools à faible liquidité, aux actifs volatils et aux volumes d'échanges élevés.

Pour les fournisseurs de liquidités , le risque le plus important est la perte impermanente, qui a été abordée en détail ci-dessus. La liste complète des risques comprend également les deux catégories suivantes :

• Cela peut faire الانزلاق السعري Le compromis est pire que ce que laisse paraître l'aperçu à l'écran.
• Cela peut compenser Perte non permanente Les frais sont intégralement facturés, notamment pour les paires d'actifs volatiles.
• Les attaques peuvent augmenter Mev et Attaques en sandwich À partir du coût réel de l'échange.
• considéré Pools à faible liquidité Plus facile à manipuler et présentant un impact plus marqué sur les prix par transaction.
• peut afficher Approbations de code Les soldes des portefeuilles sont menacés si l'interface utilisateur est compromise ou si le contrat est malveillant.
• Peut effectuer Erreurs dans les contrats intelligents Retirer ou geler des fonds, même dans le cadre de protocoles audités.
• Vous pouvez partir Dépendances des stablecoins Les fournisseurs de liquidités (LP) détiennent l'actif le plus faible sans perspective de sortie claire.
• Il peut être copié faux symboles Les symboles des indicateurs réels apparaissent dans les résultats de recherche ou les listes agrégées.

La gestion des portefeuilles est liée à tous ces risques. Accorder un accès illimité aux jetons via une interface compromise est différent du choix d'un pool à faible liquidité, mais les deux peuvent entraîner des pertes. Comprendre et choisir les meilleurs paramètres de portefeuille décentralisé auto-dépositaire avant de se connecter à un DEX permet d'atténuer simultanément bon nombre de ces risques.

Aucun teneur de marché automatisé (AMM) ne dispense de la vérification du contrat du jeton, de l'adresse du pool, de la trajectoire, du niveau des frais et de la limite de slippage. La notoriété d'un protocole ne garantit ni la légitimité de l'interface, ni l'authenticité du jeton dans le pool, ni la profondeur de liquidité de ce dernier.

Les exemples de teneurs de marché automatisés (AMM) dans l'univers des cryptomonnaies sont variés : ils vont des pools de liquidités publiques sur les plateformes d'échange décentralisées (DEX) aux plateformes spécifiques à certaines blockchains. Nous passons ici en revue quelques-uns des exemples les plus marquants et leurs caractéristiques distinctives.

Uniswap est la plateforme de référence pour la conception des teneurs de marché automatisés (AMM). Elle a popularisé le modèle à produit constant et a favorisé la concentration des liquidités avec la sortie de la version 3 (v3). Le jeton Uniswap (UNI) est un actif distinct du mécanisme AMM lui-même.

Curve se concentre sur les swaps entre actifs censés se négocier à des prix quasi identiques, notamment les stablecoins et leurs versions « wrappées ». Sa formule de stable-swap permet des swaps importants à faible slippage et à parité. Lorsqu'un stablecoin du pool Curve perd son ancrage, le pool peut rapidement se déséquilibrer.

Balancer élargit le concept de pool aux paniers pondérés, où les actifs ne sont pas nécessairement appariés à parts égales (50/50). Un pool peut contenir de l'ETH, du WBTC et de l'USDC en proportions inégales, ce qui modifie l'impact sur les prix selon les tendances de marché.

Raydium est un teneur de marché automatisé (AMM) et une plateforme d'échange décentralisée (DEX) basée sur Solana, proposant des pools de liquidité avec des modèles à produit constant et à liquidité concentrée. Ses pools CPMM utilisent le modèle classique x*y=k. Les pools CLMM permettent de définir des fourchettes de prix personnalisées. Avant d'utiliser une pool Raydium, il est important de vérifier son type, car le profil de risque varie. DzTecnium assure le suivi du token Raydium (RAY) indépendamment du protocole.

SpiritSwap est une plateforme d'échange décentralisée (DEX) sur Fantom, construite sur un modèle AMM à produit fixe similaire à Uniswap , où les frais sont redistribués aux fournisseurs de liquidités en fonction de l'activité d'échange. Les utilisateurs doivent néanmoins vérifier les conditions du réseau Fantom, la profondeur du pool et les contrats des tokens avant d'effectuer des transactions ou des dépôts. Le contexte du token SPIRIT est indépendant du mécanisme AMM.

PancakeSwap a introduit le trading AMM sur la BNB Chain avec un modèle d'échange et de pool familier.

Bancor est une référence précoce en matière de conception d'AMM et est connu pour son expérimentation avec des dépôts unilatéraux et une protection intégrée contre les pertes impermanentes — une approche qui a par la suite rencontré des problèmes de liquidité et de viabilité.

DODO utilise un modèle de teneur de marché proactif basé sur un oracle de prix externe plutôt que de s'appuyer uniquement sur les réserves du pool, ce qui modifie son comportement en matière de tarification par rapport aux conceptions de produits fixes.

Avant d'utiliser un système de gestion de la maintenance (AMM), trois éléments essentiels doivent être réunis. Négliger l'un d'entre eux entraîne souvent des problèmes évitables.

Un portefeuille dont vous êtes vous-même responsable. Les AMM ne détiennent pas de comptes. Vous liez un portefeuille, signez les transactions et conservez la garde de vos fonds en permanence.

Le jeton que vous souhaitez échanger, plus les frais de gaz. Chaque transaction sur la blockchain nécessite des frais, payables en jetons natifs du réseau (ETH sur Ethereum, SOL sur Solana et BNB sur BNB Chain). Si vous ne possédez que le jeton à échanger et aucun jeton de gaz, la transaction échouera. Il est donc conseillé de toujours conserver une petite réserve de jetons natifs du réseau.

L'adresse du contrat est cruciale pour tout jeton inconnu. Les faux jetons avec des symboles identiques sont fréquents sur les AMM. N'importe qui peut copier le nom du jeton et le symbole affiché dans l'interface d'échange. En revanche, l'adresse du contrat est infalsifiable. Vérifiez toujours l'adresse du contrat sur le site web officiel du projet ou dans sa documentation avant d'effectuer un échange.

Une fois ces trois éléments réunis, les vérifications à effectuer avant la signature de tout swap sont les suivantes :

• Confirmation du contrat de jeton provenant d'une source fiable.
• Vérifiez la liquidité du pool par rapport à votre volume de transactions. Un pool avec une liquidité totale de 50 000 $ subira des variations importantes lors d'un swap de 5 000 $.
• Examiner l'ensemble du processus et les résultats attendus avant confirmation.
• Déterminez avec précision le seuil de tolérance au glissement. S'il est trop élevé, les robots peuvent en tirer profit. S'il est trop bas, votre transaction risque d'échouer de manière répétée en cas de fluctuations du marché.
• Vérifiez les frais de gaz avant de confirmer, surtout sur Ethereum pendant les périodes de forte affluence.
• Évitez les approbations de jetons illimitées, sauf si vous comprenez ce à quoi vous consentez et que vous avez confiance dans le contrat.
• Pour les symboles inconnus, effectuez un petit test d'échange avant de vous engager sur la taille complète.
• Séparez les décisions relatives aux swaps et à la fourniture de liquidités par des évaluations de risques distinctes.