Tarifs douaniers. Inflation. Chaos économique.
« Allons-y », déclare Miles Lewis, gestionnaire de portefeuille d’actions uniques. Il estime que ces actions sont mieux équipées que la moyenne pour résister aux périodes de turbulences que traverse l’économie américaine.
Récession économique ? Cela poussera les acheteurs d’articles de sport à passer des magasins haut de gamme à la chaîne moins chère qu’ils préfèrent. Les taux d’intérêt augmentent-ils ? Une courbe de rendement plus raide profiterait à la vénérable caisse d’épargne dans laquelle Lewis détient une participation. Incertitude économique ? Il sera difficile pour les municipalités de vendre des obligations, elles devront donc traiter avec l'assureur obligataire qu'il préfère.
Lewis gère 1.5 milliard de dollars, dont la majeure partie est détenue dans le fonds Royce Small-Cap Total Return. Chacune des 60 actions du fonds a sa propre histoire, mais il existe également un potentiel de hausse significatif. Les petites entreprises sont davantage tournées vers le marché intérieur que les multinationales du S&P 500. « Elles sont davantage protégées des droits de douane de rétorsion et de la démondialisation », explique Lewis.
Un autre facteur favorable pourrait venir du fait que les actions comme celles détenues par Lewis ont tardé à se redresser. Au cours des 16 années qui ont suivi la crise financière, les gagnants à Wall Street ont été les grandes entreprises en croissance. La société de gestion de fonds fondée par Charles Royce il y a 53 ans est située en face du marché.
La capitalisation boursière moyenne des entreprises à rendement total de petite capitalisation est mille fois inférieure à celle d’Apple. Il est également bon marché, se négociant à 13 fois les bénéfices des derniers mois, contre 21 pour le S&P 500 (les deux calculs excluent les entreprises qui perdent de l'argent).
Il serait préférable pour Louis que ses actions ne soient pas si bon marché. Comme la plupart des fonds de la gamme Royce, son fonds, après déduction de ses frais annuels de 1.2 %, peut se targuer de rendements supérieurs à ceux de l'indice de référence depuis sa création (pour ce fonds, en 1993). Mais ce n’est pas suffisant. Lorsque les investisseurs comparent les résultats non pas à ceux d’un indice de valeur à petite capitalisation, mais à ceux du S&P 500, ils ont le sentiment de passer à côté de quelque chose. Chaque année au cours de la dernière décennie, Morningstar a rapporté que les fonds communs de placement Royce ont vu plus d'actifs sortir que rentrer.
« Il est typique pour les actions à grande capitalisation d'avoir une décennie environ de surperformance, suivie d'une décennie de retournement », explique Lewis. Mais la tendance actuelle vers une forte croissance représente un extrême statistique. Calculez ce ratio : la valeur collective des cinq plus grandes entreprises du marché (Microsoft, Apple, etc.) par rapport à la valeur collective des 2000 2000 entreprises de l'indice Russell 1. Il y a dix ans, ce ratio se situait juste au-dessus de 1 pour 5. Aujourd’hui, il est juste en dessous de 1 pour XNUMX.
Peut-être que cette année sera celle où les penny stocks briseront le charme. Une perturbation du commerce international ne peut pas être bonne pour Apple, étant donné ses liens avec la Chine, tant au niveau de la fabrication que des ventes. Cela ne devrait pas déranger UFP Industries, une entreprise du Michigan choisie par Lewis qui fabrique des palettes pour les usines locales.
Le sentiment anti-américain ne fera pas de mal à International General Insurance Holdings. Cette mystérieuse société jordanienne assure des risques exotiques dans des lieux exotiques (sinistre récent : une perte résultant de l'annulation d'un concert à Venise après que le chanteur principal ait inhalé de la fumée d'un incendie lors d'un concert à Paris). International General est la plus grande participation du fonds.
Il y a une histoire plausible, et jusqu'à présent un peu utopique, derrière Academy Sports & Outdoors. Cette chaîne de vente au détail est la version pauvre de Dick's Sporting Goods. Lewis estime que la faiblesse de l'économie et les augmentations de prix liées aux tarifs douaniers dans les deux entreprises forceront les acheteurs à faire des transactions. Son centre est sous l'eau mais il s'y accroche. Les arguments en faveur de ce pari anticonformiste sont désormais plus solides puisque le ratio cours/bénéfice d'Academy est deux fois moins élevé que celui de Dick.
Les investisseurs axés sur la valeur préfèrent les entreprises qui se négocient à de faibles multiples de bénéfices ou de valeur nette. Malheureusement, les penny stocks présentent des inconvénients. Louis garde Advance Auto Parts, ce qui semble pathétique à côté d'AutoZone. Les deux sociétés devront peut-être augmenter leurs prix pour faire face aux tarifs douaniers, mais elles en bénéficieront probablement toutes deux, car les conducteurs démunis garderont leurs voitures délabrées sur la route. AutoZone gagne de l'argent. Avancement dans la zone rouge. Le prix du détaillant défectueux, par rapport au chiffre d'affaires, est d'un dixième de celui d'AutoZone. Lewis la décrit comme une « mauvaise maison dans un quartier agréable ». Quelqu'un va le réparer.
Le défaut de l’institution d’épargne Hingham, fondée en 1834, est son modèle économique obsolète d’emprunts à court terme (dépôts) et de prêts à long terme (hypothèques commerciales). Lorsque la courbe des rendements s'est inversée il y a deux ans, les bénéfices ont chuté, l'action s'est effondrée et Lewis est entré en bourse. Il était prêt à ignorer les fluctuations de revenus. La famille qui dirige cette banque a multiplié sa valeur comptable par 27 en 32 ans.
Assured Guaranty a pour activité de garantir les émissions d'obligations municipales mal notées qui pourraient avoir du mal à trouver des acheteurs. Son inconvénient est un rendement des capitaux propres inférieur à la moyenne, et Wall Street punit l’entreprise avec un prix de l’action inférieur de 23 % à sa valeur comptable. La compagnie d’assurance a transformé ce problème en avantage en utilisant son abondant flux de trésorerie pour racheter des actions à un prix inférieur à leur valeur comptable. « C’est du cannibalisme », dit Lewis. Au cours de la dernière décennie, Assured a réduit le nombre d’actions en circulation de 63 % et augmenté la valeur comptable par action de 152 %.
Le jeu de l’assurance obligataire boucle la boucle pour Louis. Après avoir obtenu son diplôme de William & Mary, il a travaillé pour MBIA, la plus grande compagnie d'assurance obligataire de l'époque. Son travail, qui l’a ramené dans sa ville natale de la Nouvelle-Orléans, consistait à résoudre les problèmes des entités municipales touchées par l’ouragan Katrina. Bientôt, MBIA elle-même se retrouva en difficulté. Son action s’est effondrée de 97 %.
Lewis, aujourd'hui âgé de 46 ans, s'est enfui pour obtenir un diplôme en commerce à l'Université Cornell et a accepté un emploi de recherche sur les actions à petite capitalisation pour American Century, en commençant à Kansas City, dans le Missouri. Grâce à son parcours prometteur, ce vendeur de fonds a décroché il y a cinq ans un emploi à Manhattan chez Royce Investment Partners, aujourd'hui détenu majoritairement par Franklin Templeton. (Le fondateur Charles Royce, 85 ans, a arrêté de gérer l'argent mais reste spectateur.)
Outre la sécheresse des actions de petite capitalisation, Lewis et ses collègues doivent faire face à ceci : les fonds indiciels sont désormais à la mode. Il admet qu’il est difficile de surpasser l’investissement passif en investissant dans de grandes entreprises. Est-il facile de battre le marché sur Apple, lorsque 53 analystes le couvrent ? Mais il n'est pas prêt à céder du terrain aux indexeurs avec une action comme Hingham, qui n'est pas couverte par les analystes. S’exprimant au nom des derniers survivants de la gestion active dans les petites entreprises, il déclare : « Nous sommes les derniers survivants. »
