À une époque où les investisseurs sont confrontés à une forte volatilité de leurs portefeuilles et des gros titres de l’actualité, ils sont de plus en plus confus quant aux boussoles auxquelles ils peuvent se fier. Les préoccupations macroéconomiques, la hausse des taux d’intérêt, les tensions géopolitiques, l’inflation et les perturbations de l’IA ont remodelé la perception des risques, laissant de nombreux gestionnaires de fonds assis sur des liquidités, en attente de clarté. C'est pourquoi cette série Forbes s'adresse directement aux décideurs qui gèrent le capital réel à travers le chaos réel. Cette fois, il s’agit d’investir dans la croissance qualitative.
Dans ce deuxième volet, je me suis assis avec David Sukar et Rob Hansen de Vontobel, une entreprise synonyme d’investissement de croissance qualitative. Contrairement à beaucoup de ceux qui courent après des histoires spéculatives, la discipline de Vontobel est ancrée dans des entreprises prévisibles, une économie solide et une conviction mesurée. Alors que d’autres se tournent vers la valeur ou se cachent dans les liquidités, Sukar et Hansen se tournent vers la résilience à long terme avec des portefeuilles calmes et ciblés.
« Dans un marché façonné par le bruit, la liquidité et la vitesse algorithmique », Ils m'ont dit, « Vontobel est convaincu que la lenteur, la constance et la régularité sont les clés de la réussite. »
Leur vision ne pourrait pas être plus appropriée aujourd’hui.
Au cours des deux dernières années, l’investissement de croissance qualitative a subi un coup dur. La hausse des taux d’intérêt a comprimé les valorisations, déplaçant l’appétit des investisseurs vers la valeur, les dividendes et les paris défensifs. De nombreux gestionnaires de fonds ont suivi le mouvement, abandonnant la croissance par crainte de retraits incontrôlables. Mais pas Socar et Hansen.
Au lieu de fuir cette catégorie, ils l’ont améliorée.
« Nous ne recherchons pas la croissance pour la croissance – nous nous repositionnons pour poursuivre une croissance qualitative et défendable qui résiste aux périodes de ralentissement économique. » Hansen explique.
Il ne s’agit pas d’un investissement dans la croissance à n’importe quel prix. Il s’agit plutôt d’un changement délibéré d’orientation, passant des noms cycliques ou spéculatifs aux entreprises dotées d’une capacité durable à générer des bénéfices. Vontobel a accru son exposition aux entreprises de biens de consommation de base et de services publics présentant des revenus récurrents, un pouvoir de fixation des prix et un bilan solide. Elle a évité les cycles de l’industrie et les noms à bêta élevé, préférant ce qu’elle appelle les « défenseurs » au sein de son univers.
Leur principe est simple : certaines entreprises peuvent croître même dans des environnements turbulents. Mais pour y parvenir, il doit s’appuyer sur la qualité, des flux de trésorerie prévisibles, une gestion éprouvée et des atouts économiques qui ne s’érodent pas avec la hausse des taux d’intérêt ou les chocs politiques. *Un fossé économique est un avantage concurrentiel durable qui protège une entreprise de ses concurrents.*
Il ne s’agit pas de trouver la prochaine histoire explosive. Il s’agit de supporter l’histoire sans fin. Il s’agit d’investir dans une croissance durable.
Identifiez la croissance qualitative et non la croissance spéculative.
Chez Vontobel, investir dans la croissance qualitative ne consiste pas à poursuivre des objectifs brillants ou à parier sur le prochain grand changement disruptif. Il s’agit plutôt d’identifier les entreprises dotées de solides avantages concurrentiels (« douves »), de résultats mesurables en matière d’allocation disciplinée du capital et de durabilité des bénéfices à travers différents cycles économiques.
Souccar et Hansen ne s’excusent pas des normes strictes qu’ils établissent. Hansen dit : « Nous voulons des preuves, pas seulement des promesses. » Il ajoute : « S’il n’y a pas d’historique de qualité et de génération de trésorerie, nous ne sommes pas intéressés. »
Ils font une distinction claire entre la véritable qualité et la croissance spéculative. SAP, avec ses revenus d'entreprise récurrents et sa discipline en matière de flux de trésorerie disponible, correspond au modèle Vontobel. Malgré son innovation rapide, Shopify est confrontée à des pressions sur les marges et à des faiblesses concurrentielles qui ne répondent pas au test de durabilité de Vontobel.
Vontobel exige des preuves : des rendements constants sur le capital, des marges bénéficiaires stables et des cultures qui favorisent discrètement l’avantage concurrentiel. Selon eux, la qualité n’est pas théorique ; Il s’agit plutôt d’un objectif mesurable, reproductible et intégré au modèle économique lui-même. Cela garantit la réalisation de Croissance qualitative durable.
S'adapter aux transformations majeures sans abandonner la stratégie de base
Le marché actuel est façonné par des facteurs tels que la démondialisation, les perturbations causées par l’intelligence artificielle et les forces inflationnistes persistantes. Malgré ces fluctuations, Vontobel refuse toutefois d’abandonner sa philosophie fondamentale.
« Nous n'avons pas changé nos critères de recherche. Nous avons simplement modifié les critères qui nous semblent les plus adaptés pour le moment. », comme le dit Souccar. *Cela reflète l’importance de la flexibilité dans les stratégies d’investissement.*
Vontobel classe ses participations en trois catégories stratégiques : les sociétés de premier ordre (véhicules séculaires), les défenseurs (générateurs de flux de trésorerie flexibles) et les opportunistes (situations particulières). Dans le contexte actuel, l'équipe est davantage orientée vers les entreprises défensives, comme les services publics et les biens de consommation de base, où le pouvoir de fixation des prix et les revenus récurrents constituent un contrepoids aux chocs économiques. *Ces entreprises sont considérées comme une valeur refuge relative en période d’incertitude économique.*
Au lieu de suivre les tendances macroéconomiques, ils ont habilement rééquilibré leur cadre, en privilégiant la flexibilité sans sacrifier la qualité. Il s’agit d’une adaptation tactique dans le cadre d’un manuel d’exploitation à long terme, essentiellement fixe. *Cela souligne l’importance d’avoir une stratégie d’investissement claire et adaptable.*
Rob Hansen – Actions européennes
Gestion des risques dans un portefeuille d'investissement concentré
Bien que cette focalisation suscite souvent des critiques, Vontobel y voit un signe de conviction mesurée plutôt que d'imprudence. Leurs portefeuilles d’investissement comprennent généralement entre 30 et 40 noms, chacun sélectionné au moyen de contrôles de qualité rigoureux et d’une analyse approfondie du modèle commercial.
« Nous ne diversifions pas seulement les actifs, nous diversifions les facteurs de risque », explique Hansen. « C’est ainsi que nous restons concentrés sans être imprudents. »
Leur méthode répartit le risque entre les tendances, les zones géographiques et les facteurs économiques, même si le nombre total de participations semble limité. L’exposition est soigneusement calibrée en fonction de la qualité de l’entreprise, et pas seulement des labels sectoriels. Des registres clairs d’allocation de capital, un pouvoir de fixation des prix et un minimum de passifs cachés sont des exigences essentielles. *Remarque : le pouvoir de fixation des prix fait référence à la capacité d’une entreprise à augmenter ses prix sans impacter négativement la demande.*
Dans le monde de Vontobel, déterminer l’ampleur d’une condamnation n’est pas une question de hasard ; Il s’agit de savoir exactement ce qu’ils ont et pourquoi. *« Taille de conviction » fait référence au montant de l’investissement alloué à un individu ou à une entreprise en fonction du niveau de confiance dans sa performance.*
Remodeler la vision à long terme
Les marchés et les clients sont par nature des penseurs à court terme. Les rapports trimestriels sur les bénéfices, les gros titres volatils et les changements de sentiment du marché mettent constamment à rude épreuve même les stratégies d’investissement les plus disciplinées. Le défi interne de Vontobel ne consiste pas seulement à choisir de bons noms ; Au contraire, faites preuve de patience stratégique dans les moments difficiles. Bâtir la confiance dans les investissements à long terme est un défi de taille qui nécessite une vision claire.
« Lorsque le monde panique, nous comptons sur la prévisibilité. », comme le dit Souccar. « On ne construit pas la confiance sur les gros titres, on la construit sur les flux de trésorerie. »
Ils fondent leurs portefeuilles d’investissement et leurs conversations avec leurs clients sur la prévisibilité : revenus récurrents, faible intensité capitalistique et entreprises qui génèrent des flux de trésorerie disponibles constants, même en période de turbulences macroéconomiques. Sur des marchés volatils, la résilience psychologique est tout aussi importante que la résilience financière. Les entreprises prévisibles offrent les deux. La capacité à prédire les flux de trésorerie est le fondement d’un investissement à long terme réussi, en particulier à la lumière de la volatilité du marché.
Les moteurs de croissance qui comptent vraiment
Vontobel ne recherche pas d'incitations tape-à-l'œil axées sur l'actualité. Elle recherche plutôt des catalyseurs opérationnels silencieux qui augmentent progressivement et régulièrement la valeur intrinsèque, tels que l’expansion des marges bénéficiaires, la croissance régulière des flux de trésorerie et les gains d’efficacité opérationnelle.
« Nous ne parions pas sur des surprises, nous parions sur un pouvoir mal compris. » Hansen explique. La plupart de leurs meilleures réévaluations ne sont pas le fruit d’annonces spectaculaires, mais d’une excellence discrète et constante qui a progressivement forcé le marché à réagir à la qualité cachée. *Cela s’inscrit dans une stratégie d’investissement basée sur la valeur, qui se concentre sur les entreprises qui se négocient en dessous de leur valeur intrinsèque.*
Les histoires mal comprises ont une valeur de croissance profonde.
Toutes les excellentes opportunités d’investissement ne semblent pas bon marché à première vue. Sakar cite des exemples tels que : Logiciel Constellation ou CTS Événement, deux entreprises qui, à première vue, semblaient chères, mais qui ont révélé des avantages concurrentiels évolutifs, des opportunités de réinvestissement continu et une durabilité sous-estimée.
« Parfois, il faut y regarder à deux fois. »Sakar dit. « Ce qui est mal évalué, ce n’est pas toujours le nombre, c’est le récit. » *Cela souligne l’importance de comprendre l’histoire de l’entreprise et son potentiel futur, et pas seulement de se concentrer sur les indicateurs financiers actuels.*
En allant au-delà des multiples et en se concentrant sur l’efficacité du capital, les taux de réinvestissement de la croissance et les fortifications concurrentielles, vous trouvez Vontobel Constamment une valeur que les autres négligent. *L’efficacité du capital et les taux de réinvestissement sont des mesures importantes pour évaluer le potentiel de croissance durable d’une entreprise.*
L'importance de la recherche d'investigation pour atteindre l'excellence
Se fier uniquement aux chiffres ne permet pas d’obtenir une image complète de la situation. Leur stratégie d’investissement de croissance pousse la diligence raisonnable encore plus loin en employant des chercheurs d’investigation – des tiers indépendants qui recueillent des informations auprès des employés, des clients et des concurrents. Cette approche garantit Analyse complète du marché.
« Les feuilles de calcul ne disent pas tout. C'est pourquoi nous envoyons des gens sur le terrain. », comme le dit Hansen. Ils vérifient la crédibilité de la direction, la culture opérationnelle et la cohérence dans le temps – des aspects intangibles essentiels mais souvent négligés qui séparent le succès éphémère de la qualité durable. Il est considéré Vérification des antécédents Une partie essentielle de ce processus.
Éviter les réactions excessives lors de l'optimisation
Dans les marchés dynamiques, il est inévitable de modifier le contenu du portefeuille, mais Vontobel résiste à la tentation de sur-optimiser. Plutôt que d’abandonner des noms de haute qualité en raison de la volatilité à court terme, ils préfèrent réduire modérément leurs positions tout en gardant intactes leurs convictions fondamentales. *Remarque : « Suroptimisation » fait ici référence au fait de tenter d’ajuster le portefeuille trop fréquemment en fonction des fluctuations du marché à court terme, ce qui peut se retourner contre vous.*
« Nous ne cherchons pas à être des traders parfaits. Nous cherchons à être des gardiens constants. » Comme le dit Souccar. Lorsque l’on pratique une discipline en matière de qualité, on anticipe les fluctuations plutôt que de les craindre. Maintenir l’intégrité de l’ADN de votre portefeuille est plus important que de rechercher chaque transaction marginale. *Le terme « ADN de portefeuille » fait référence aux principes et stratégies sous-jacents qui déterminent la composition et les investissements d’un portefeuille.*
Pourquoi la qualité Vontobel a toujours sa place dans votre portefeuille
Dans un monde rempli de bruit macroéconomique et de spéculation à court terme, l’investissement de croissance avec Vontobel offre quelque chose de plus en plus rare : discipline, prévisibilité et résilience cumulative. Pour les distributeurs de fonds qui conservent leurs liquidités et attendent des éclaircissements, le message est clair : les entreprises de haute qualité, lorsqu’elles sont bien comprises et gérées patiemment, constituent la meilleure boussole dans un monde en évolution rapide. que Investissement qualitatif à long terme C'est une stratégie de base.
