À une époque où les investisseurs sont confrontés à une forte volatilité de leurs portefeuilles et des gros titres de l’actualité, ils sont de plus en plus confus quant aux boussoles auxquelles ils peuvent se fier. Les préoccupations macroéconomiques, la hausse des taux d’intérêt, les tensions géopolitiques, l’inflation et les perturbations de l’IA ont remodelé la perception des risques, laissant de nombreux gestionnaires de fonds assis sur des liquidités, en attente de clarté. C'est pourquoi cette série Forbes s'adresse directement aux décideurs qui gèrent le capital réel à travers le chaos réel. Cette fois, il s’agit d’investir dans la croissance qualitative.
Dans ce deuxième volet, j'ai rencontré David Sokar et Rob Hansen de Vontobel , une société réputée pour son investissement axé sur la croissance qualitative. Contrairement à beaucoup d'autres qui misent sur des histoires spéculatives, la rigueur de Vontobel repose sur des entreprises prévisibles, des barrières économiques solides et une conviction réfléchie. Tandis que d'autres se tournent vers la valeur ou se réfugient dans les liquidités, Sokar et Hansen privilégient une flexibilité à long terme avec des portefeuilles stables et ciblés.
« Dans un marché façonné par le bruit, la liquidité et la vitesse des algorithmes », m’ont-ils dit, « Vontobel croit que la lenteur, la constance et la stabilité restent les clés du succès. »
Leur vision ne pourrait pas être plus appropriée aujourd’hui.
Au cours des deux dernières années, l’investissement de croissance qualitative a subi un coup dur. La hausse des taux d’intérêt a comprimé les valorisations, déplaçant l’appétit des investisseurs vers la valeur, les dividendes et les paris défensifs. De nombreux gestionnaires de fonds ont suivi le mouvement, abandonnant la croissance par crainte de retraits incontrôlables. Mais pas Socar et Hansen.
Au lieu de fuir cette catégorie, ils l’ont améliorée.
« Nous ne recherchons pas la croissance pour la croissance elle-même – nous nous repositionnons sur une croissance qualitative solide qui résiste aux récessions », explique Hansen.
Il ne s’agit pas d’un investissement dans la croissance à n’importe quel prix. Il s’agit plutôt d’un changement délibéré d’orientation, passant des noms cycliques ou spéculatifs aux entreprises dotées d’une capacité durable à générer des bénéfices. Vontobel a accru son exposition aux entreprises de biens de consommation de base et de services publics présentant des revenus récurrents, un pouvoir de fixation des prix et un bilan solide. Elle a évité les cycles de l’industrie et les noms à bêta élevé, préférant ce qu’elle appelle les « défenseurs » au sein de son univers.
Leur principe est simple : certaines entreprises peuvent croître même dans des environnements turbulents. Mais pour y parvenir, il doit s’appuyer sur la qualité, des flux de trésorerie prévisibles, une gestion éprouvée et des atouts économiques qui ne s’érodent pas avec la hausse des taux d’intérêt ou les chocs politiques. *Un fossé économique est un avantage concurrentiel durable qui protège une entreprise de ses concurrents.*
Il ne s’agit pas de trouver la prochaine histoire explosive. Il s’agit de supporter l’histoire sans fin. Il s’agit d’investir dans une croissance durable.
Identifiez la croissance qualitative et non la croissance spéculative.
Chez Vontobel, investir dans la croissance qualitative ne consiste pas à poursuivre des objectifs brillants ou à parier sur le prochain grand changement disruptif. Il s’agit plutôt d’identifier les entreprises dotées de solides avantages concurrentiels (« douves »), de résultats mesurables en matière d’allocation disciplinée du capital et de durabilité des bénéfices à travers différents cycles économiques.
Souccar et Hansen assument pleinement leurs exigences strictes. « Nous voulons des preuves, pas seulement des promesses », déclare Hansen. « Sans expérience avérée en matière de qualité et de rentabilité, cela ne nous intéresse pas. »
Ils font une distinction claire entre la véritable qualité et la croissance spéculative. SAP, avec ses revenus d'entreprise récurrents et sa discipline en matière de flux de trésorerie disponible, correspond au modèle Vontobel. Malgré son innovation rapide, Shopify est confrontée à des pressions sur les marges et à des faiblesses concurrentielles qui ne répondent pas au test de durabilité de Vontobel.
Vontobel exige des preuves : des rendements constants sur le capital investi, des marges bénéficiaires stables et des cultures qui favorisent discrètement un avantage concurrentiel. Selon eux, la qualité n'est pas une théorie ; elle est mesurable, reproductible et intrinsèquement liée au modèle économique. Ceci garantit une croissance qualitative durable.
S'adapter aux transformations majeures sans abandonner la stratégie de base
Le marché actuel est façonné par des facteurs tels que la démondialisation, les perturbations causées par l’intelligence artificielle et les forces inflationnistes persistantes. Malgré ces fluctuations, Vontobel refuse toutefois d’abandonner sa philosophie fondamentale.
« Nous n’avons pas changé ce que nous recherchons. Nous avons simplement changé les domaines dans lesquels nous nous sentons le plus à l’aise de chercher actuellement », explique Souccar. *Ceci illustre l’importance de la flexibilité dans les stratégies d’investissement.*
Vontobel classe ses participations en trois catégories stratégiques : les sociétés de premier ordre (véhicules séculaires), les défenseurs (générateurs de flux de trésorerie flexibles) et les opportunistes (situations particulières). Dans le contexte actuel, l'équipe est davantage orientée vers les entreprises défensives, comme les services publics et les biens de consommation de base, où le pouvoir de fixation des prix et les revenus récurrents constituent un contrepoids aux chocs économiques. *Ces entreprises sont considérées comme une valeur refuge relative en période d’incertitude économique.*
Au lieu de suivre les tendances macroéconomiques, ils ont habilement rééquilibré leur cadre, en privilégiant la flexibilité sans sacrifier la qualité. Il s’agit d’une adaptation tactique dans le cadre d’un manuel d’exploitation à long terme, essentiellement fixe. *Cela souligne l’importance d’avoir une stratégie d’investissement claire et adaptable.*
Rob Hansen – Actions européennes
Gestion des risques dans un portefeuille d'investissement concentré
Bien que cette focalisation suscite souvent des critiques, Vontobel y voit un signe de conviction mesurée plutôt que d'imprudence. Leurs portefeuilles d’investissement comprennent généralement entre 30 et 40 noms, chacun sélectionné au moyen de contrôles de qualité rigoureux et d’une analyse approfondie du modèle commercial.
« Nous ne diversifions pas seulement les actifs, nous diversifions les facteurs de risque », explique Hansen. « C’est ainsi que nous restons concentrés sans être imprudents. »
Leur méthode répartit le risque entre les tendances, les zones géographiques et les facteurs économiques, même si le nombre total de participations semble limité. L’exposition est soigneusement calibrée en fonction de la qualité de l’entreprise, et pas seulement des labels sectoriels. Des registres clairs d’allocation de capital, un pouvoir de fixation des prix et un minimum de passifs cachés sont des exigences essentielles. *Remarque : le pouvoir de fixation des prix fait référence à la capacité d’une entreprise à augmenter ses prix sans impacter négativement la demande.*
Dans le monde de Vontobel, déterminer l’ampleur d’une condamnation n’est pas une question de hasard ; Il s’agit de savoir exactement ce qu’ils ont et pourquoi. *« Taille de conviction » fait référence au montant de l’investissement alloué à un individu ou à une entreprise en fonction du niveau de confiance dans sa performance.*
Remodeler la vision à long terme
Les marchés et les clients sont par nature des penseurs à court terme. Les rapports trimestriels sur les bénéfices, les gros titres volatils et les changements de sentiment du marché mettent constamment à rude épreuve même les stratégies d’investissement les plus disciplinées. Le défi interne de Vontobel ne consiste pas seulement à choisir de bons noms ; Au contraire, faites preuve de patience stratégique dans les moments difficiles. Bâtir la confiance dans les investissements à long terme est un défi de taille qui nécessite une vision claire.
« Quand le monde panique, on a besoin de prévisibilité », explique Souccar. « On ne peut pas bâtir la confiance sur les gros titres, mais sur les flux de trésorerie. »
Ils fondent leurs portefeuilles d’investissement et leurs conversations avec leurs clients sur la prévisibilité : revenus récurrents, faible intensité capitalistique et entreprises qui génèrent des flux de trésorerie disponibles constants, même en période de turbulences macroéconomiques. Sur des marchés volatils, la résilience psychologique est tout aussi importante que la résilience financière. Les entreprises prévisibles offrent les deux. La capacité à prédire les flux de trésorerie est le fondement d’un investissement à long terme réussi, en particulier à la lumière de la volatilité du marché.
Les moteurs de croissance qui comptent vraiment
Vontobel ne recherche pas d'incitations tape-à-l'œil axées sur l'actualité. Elle recherche plutôt des catalyseurs opérationnels silencieux qui augmentent progressivement et régulièrement la valeur intrinsèque, tels que l’expansion des marges bénéficiaires, la croissance régulière des flux de trésorerie et les gains d’efficacité opérationnelle.
« Nous ne misons pas sur les surprises, mais sur les atouts sous-évalués », explique Hansen. Nombre de leurs meilleures revalorisations ne sont pas le fruit d'annonces spectaculaires, mais d'une excellence discrète et constante qui a progressivement contraint le marché à reconnaître la qualité intrinsèque de l'entreprise. *Cette approche s'inscrit dans une stratégie d'investissement axée sur la valeur, qui privilégie les entreprises sous-évaluées.*
Les histoires mal comprises ont une valeur de croissance profonde.
Toutes les excellentes opportunités d'investissement ne sont pas forcément bon marché au premier abord. Saakar cite en exemple Constellation Software ou CTS Eventim , deux entreprises qui paraissaient initialement chères, mais qui ont révélé des avantages concurrentiels évolutifs, des opportunités de réinvestissement continues et une résilience sous-estimée.
« Il faut parfois y regarder à deux fois », explique Sakar. « Ce n’est pas toujours le chiffre qui pose problème, mais le récit qui l’entoure. » *Ceci souligne l’importance de comprendre l’histoire et le potentiel futur d’une entreprise, et non pas seulement de se concentrer sur ses indicateurs financiers actuels.*
En s'affranchissant des complications et en se concentrant sur l'efficacité du capital, les taux de réinvestissement de la croissance et les avantages concurrentiels, Vontobel identifie systématiquement une valeur que d'autres négligent. *L'efficacité du capital et les taux de réinvestissement sont des indicateurs clés pour évaluer le potentiel de croissance durable d'une entreprise.*
L'importance de la recherche d'investigation pour atteindre l'excellence
Se fier uniquement aux chiffres ne suffit pas. Leur stratégie d'investissement pour la croissance va plus loin en faisant appel à des chercheurs indépendants qui recueillent des informations auprès des employés, des clients et des concurrents. Cette approche garantit une analyse de marché exhaustive.
« Les tableurs ne disent pas tout. C’est pourquoi nous envoyons des équipes sur le terrain », explique Hansen. Elles vérifient la crédibilité de la direction, la culture des processus et la constance dans le temps – des aspects intangibles essentiels, mais souvent négligés, qui font la différence entre un succès éphémère et une qualité durable. Les vérifications d’antécédents sont une étape incontournable de ce processus.
Éviter les réactions excessives lors de l'optimisation
Dans les marchés dynamiques, il est inévitable de modifier le contenu du portefeuille, mais Vontobel résiste à la tentation de sur-optimiser. Plutôt que d’abandonner des noms de haute qualité en raison de la volatilité à court terme, ils préfèrent réduire modérément leurs positions tout en gardant intactes leurs convictions fondamentales. *Remarque : « Suroptimisation » fait ici référence au fait de tenter d’ajuster le portefeuille trop fréquemment en fonction des fluctuations du marché à court terme, ce qui peut se retourner contre vous.*
« Nous ne cherchons pas à être des traders parfaits, mais des gestionnaires rigoureux », explique Souccar. Une discipline de qualité permet d'anticiper la volatilité plutôt que de la craindre. Préserver l'intégrité de l'ADN du portefeuille est plus important que de se lancer dans des transactions frénétiques. *L'expression « ADN du portefeuille » désigne les principes et stratégies fondamentaux qui déterminent la composition d'un portefeuille et de ses investissements.*
Pourquoi la qualité Vontobel a toujours sa place dans votre portefeuille
Dans un monde saturé de perturbations macroéconomiques et de spéculations à court terme, investir dans la croissance avec Vontobel offre une chose de plus en plus rare : discipline, prévisibilité et résilience des intérêts composés. Pour les gestionnaires de fonds qui détiennent des liquidités et attendent d’y voir plus clair, leur message est clair : les entreprises de qualité, lorsqu’elles sont parfaitement comprises et détenues avec patience, constituent le meilleur repère dans un monde en constante évolution. Investir dans la qualité sur le long terme est une stratégie fondamentale.
