Les investisseurs traditionnels se concentrent sur le prix. Nous, les sceptiques qui nous concentrons sur les revenus de retraite, le savons mieux.
Tout est question de valeur liquidative (VL). La valeur liquidative, mon ami.
Le prix est ce que les gens paient à un moment donné. Mais les gens paniquent. Beaucoup d’entre eux aiment acheter cher et vendre bas !
En revanche, la valeur liquidative (VL) représente la valeur réelle d'un actif à un instant précis. Le prix et la VL peuvent diverger, notamment lors de fortes fluctuations du marché. Dans ce cas, il s'agit souvent d'une opportunité d'achat pour les investisseurs prudents et contrariens comme nous.
Faisons un petit test. Pensez aux fonds que vous détenez dans votre portefeuille. Lequel avait la meilleure valeur liquidative (VL) en avril ?
NAV fixe de cette machine à revenus de retraite
Je vais vous faire part de mon analyse du portefeuille de titres à ratio de revenus inversé . FS Credit Opportunities (FSCO) remporte la palme du ratio de revenus inversé avec une valeur liquidative stable en avril, le mois le plus volatil depuis mars 2020 !
La situation était critique. Avril 2025 a débuté par une chute de 12 % du S&P 500. L’« indice américain » – le SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) – a subi un coup dur ! La valeur liquidative (VL) du SPY a chuté du même montant que son prix – près de 12 % en huit jours – car les investisseurs se sont débarrassés des 503 parts qu’il détenait. La VL du SPY est constamment « déterminée » par les transactions sur les actions sous-jacentes.
Il s’agit d’un inconvénient de la valeur liquidative associé à d’autres positions cotées en bourse. Si le contenu du panier chute en panique, l'enveloppe de valeur liquidative du fonds chute également :
FSCO n'est pas confrontée à ce problème car ses investissements sont réalisés sur des marchés privés relativement calmes et mesurés, contrairement aux marchés publics frénétiques et souvent sujets à la panique . L'équipe octroie des prêts sur les marchés privés, ce qui permet à FSCO d'imposer des conditions avantageuses garantissant la valeur liquidative de son fonds.
Considérez FSCO comme une société de développement commercial (SDC) déguisée en fonds fermé (FC). Mais elle est plus performante que la plupart des SDC. FSCO utilise moins l'effet de levier et affiche une structure de coûts inférieure à celle de l'ensemble du secteur. Par exemple, le FNB VanEck BDC Income (BIZD) a vu sa valeur liquidative chuter de près de 14 % au cours des huit premiers jours d'avril !
Alors que SPY et BIZD s'effondraient en termes de valeur liquidative, le portefeuille de FSCO a incroyablement bien résisté . Il n'a pas bougé !
Avec un tel historique de performance, on pourrait s'attendre à ce que FSCO se négocie avec une prime par rapport à sa valeur liquidative, car tous les investisseurs de la planète voudraient y investir. Le fonds verse un rendement de 11 % en mensualités, et sa valeur liquidative reste stable. Que demander de plus ?
revenu de retraite mensuel
Malgré cela, il est surprenant que FSCO se négocie avec une décote depuis notre première présentation dans Contrarian Outlook. En effet, lorsque nous l'avons intégré à notre portefeuille Contrarian Income Report en octobre, il offrait une décote de 10 %. Autrement dit, cet excellent fonds était une véritable aubaine : disponible à seulement 90 % de sa valeur !
Pourquoi ? Ce fonds existe depuis plus de 10 ans, mais n'est coté en bourse en tant que fonds fermé que depuis deux ans. Les investisseurs en fonds fermés détestent les nouveautés. Nous voulons la preuve que les revenus seront réguliers.
J’ai donc appelé Josh Bloom, responsable des relations investisseurs chez FS Global Credit, pour en discuter. Comment une telle performance incroyable a-t-elle été possible durant le mois le plus volatil de mémoire récente ?
« La résilience de la valeur nette d’inventaire (NAV) reflète l’accent mis sur les stratégies de crédit sécurisées et structurées, qui ont tendance à montrer moins de corrélation avec les mouvements plus larges du marché des actions », m’a expliqué Josh.
Le gestionnaire de portefeuille Andrew Beckman et son équipe sont experts en « couverture » de crédit, ou en structuration de prêts avec différents niveaux de protection, de sorte que la CSFO soit en mesure de récupérer son argent en premier, même si les conditions de crédit se détériorent. Josh a ensuite expliqué que Beckman déploie également des couvertures de temps à autre pour atténuer la volatilité.
Josh a poursuivi : « Des fondamentaux de souscription solides et une exposition limitée à la valorisation boursière ont également contribué à la stabilité de la valeur nette d’actif. » Son argument principal est que FSCO propose des prêts de grande qualité, non soumis aux fluctuations quotidiennes des marchés financiers. Il s’agit d’instruments de crédit spécialisés, détenus par des investisseurs avertis qui ne se soucient pas des variations du S&P 500 : leur seul objectif est le rendement !
Nous sommes également des investisseurs axés sur le revenu. Depuis l'ajout de FSCO à notre portefeuille de placements à revenu fixe en octobre, ce fonds a affiché une solide performance, sans variation de sa valeur liquidative. Pour autant, nos gains n'en ont pas été limités ! Nous avons bénéficié d'un rendement total de 13.1 % grâce aux dividendes mensuels et aux gains de prix liés à la diminution de l'escompte sur FSCO. Ce rendement représente 23.4 % par an.
Tout semble aller pour le mieux dans le rétroviseur ! Mais je voulais savoir quelle est la situation réelle de FS Credit aujourd'hui . Josh m'a expliqué :
Nous restons prudents dans notre sélection de crédits, à la recherche d'opportunités axées sur la valeur. Le crédit privé reste une priorité majeure, mais si les marchés publics se fragmentent en raison de la volatilité induite par les tarifs douaniers, nous nous tournerons ponctuellement vers ces opportunités.
Pour nous, en tant qu’investisseurs axés sur le revenu, la CSFO représente une excellente opportunité.
